这几天白银LOF维持高溢价，参与套利的人也变多了。

关于基金套利，你了解多少呢？原理是什么？怎么套利？有哪些需要注意的地方？

这篇文章，一一为你解答。

溢价是什么

所谓套利，套的就是溢价这部分收益，那么溢价是什么？

我们得从基金的购买说起。

有两种途径购买基金：一种是从基金公司直接购买（一级市场），一种是从基金持有人那里购买（二级市场）。

在基金公司购买时，是以基金净值作为价格购买。

基金净值是指基金总资产扣除总负债后，除以总份额得出的每份基金的价值

在基金持有人那里购买时，是以二级市场中的价格购买，也就是股票软件中显示的价格。

当两者的价格出现偏离时，就会产生溢价/折价。二级市场价格高于基金净值时，产生溢价；二级市场价格低于基金净值时，产生折价。

以上可能还是不好理解，举个例子。

把基金想象成Labubu，当你从泡泡玛特门店购买时，一个Labubu盲盒的价格是79块（基金净值）；在潮玩市场中，一个热门的Labubu的价格可能是790块（二级市场价格），二级市场相对于一级市场有900%的溢价。

如果你有途径从泡泡玛特以79元的价格买到热门款Labubu，在潮玩交易市场中以790元的价格卖出去，你就可以套到这900%的利润。

基金套利就是这样，从基金公司处以较低价格购买，再把卖到的基金高价卖给二级市场的投资者。当溢价足够大时，可以认为套利是无风险的。

溢价形成原因

为什么会有溢价呢？

所有关于价格的变动，都可以用供给和需求的相对关系来解释。

太长不看版： 供给大于需求，价格下降； 需求大于供给，价格上升。

供给

基金公司会受到各种因素的影响，其发行的基金份额不能无限制增长，导致供给受到限制。

比如最近火爆的白银LOF（161226），我在 为什么白银LOF溢价那么高，基金公司仍然限购？这篇文章里提到，基金公司不放开的限购的主观原因是不想背锅主动找骂，其实还有客观原因。

白银LOF持有的是上海期货交易所的白银期货合约。根据期货交易规则，公募基金作为非期货公司会员，在某一主力合约上的持仓上限仅为1万手（目前1万手AG2602合约约合市值26亿），加上两个远期合约，那么基金的上限基本上就固定在30亿-60亿左右。现在基金规模已超过这个范围，基金经理手里拿着钱也买不到合规的期货份额。

另一类经常限购的基金是QDII基金。

QDII基金（Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者基金）是一种允许境内的合格金融机构，募集人民币资金后，经批准投资于海外证券市场（如美股、港股等）的证券投资基金，它为中国投资者提供了参与全球资产配置、分散风险、投资海外资产的便捷渠道，同时它也受外汇额度管理和汇率波动的影响

如上所述，QDII基金受到外汇额度的限制。最近的例子是，摩根纳斯达克100指数基金，在本月初的时候突然放开限购，限购额度每天10万元。但不到一天，限购额度变为每天1万元。又过了两天，限购额度变为每天100元。

由于合规要求或制度设计等因素，导致基金份额的增长不能满足投资者的需求，供给变得紧俏，客观上导致了基金溢价形成，甚至推高了溢价。

简单来说，就是当用正常价格买不到想要的东西时，就只能加价购买。

需求

经济学家凯恩斯曾提出过一个术语，“动物精神”（Animal  Spirits ），是指人进行经济、投资、市场决策时，会受到本能、习惯和感情等非理性因素的影响，变得更像一个动物，而不是一个可以完全基于理性进行决策的人。

在资本市场上，基于动物精神的非理性行为随处可见。正是这些从众的、盲目的、群体性的非理性行为，让二级市场价格非理性上涨，形成高溢价。

这么形容有失偏颇吗？不，一点也不。

问一个很简单的问题，仅仅是为了短期投机，你会出150块的价格，买一个100块的东西吗？

我相信，大部分人都对这个问题嗤之以鼻，会表示绝对不会买。

但是，在资本市场上，就是有人会毅然决然点下买入键。

证据就是：昨天白银LOF溢价50%的情况下，开盘涨停，把溢价推到了60%。

或许这些人不知道溢价的存在，也或许是他们只是在玩击鼓传花的游戏，不管怎么样，这些不理性的投资者创造了非理性的需求，推高了溢价。

溢价成因小结

受限的基金份额，叠加已经上头的投资者，就形成了完全不合理的溢价。

如何套利

我们已经了解了溢价的成因和套利的原理，那该怎么操作，才能把知识变成财富？

操作有两种，都挺简单：

一种是场内申购后卖出。

另一种是场外申购转场内后卖出。

当然，如果出现折价，就逆向操作。

场内申购

场内申购的教程：白银LOF溢价30%？无风险套利，干就完了！。这篇文章写的很详细，按步骤操作就行。

另外，可能你会听说过“一拖六”拖拉机套利，简单说说这是什么。

根据目前的监管规定，一个人只能在最多三家券商开户，在每家券商可以开通以下四个账户：沪A、沪基金、深A、深基金。在沪深两个市场，就各拥有了六个账户。

有些券商可以提供加挂户服务，就是把登记在其他券商的你名下的账户加挂到这一个券商中，就是所谓的拖拉机了。

有的基金限购并不像白银LOF一样按证件号限购，而是按照账户限购。这时你就可以开了你的拖拉机来套利了。像下图这样。

场外申购转场内

场外申购转场内的操作参考这篇文章LOF基金套利操作。

要注意，场外基金转场内之前，要先完成场外账户和场内账户的关联，如下图：

关于基金什么时候可以卖出

场内申购的卖出时间为T+2或者T+3，就是买入后的第2天或第3天可以卖出。

场外申购转场内的可卖出时间为 T+4 或者 T+5（场外申购到账时间为T+2或者T+3，转场内需要2天）。

为什么会有天数的区别？

因为基金的底层资产不同，底层资产是境内资产的可交易时间比是境外资产的时间少一天。

查询可交易天数，可以打开基金销售软件（蚂蚁、天天等），查看交易规则。T+1确认份额的，对应场内申购T+2可卖出、场外申购T+4可卖出，以此类推。

风险 vs 收益

最近经常看到这样的问题：“这个基金溢价这么高，可以套利吗”

投资决策无非就是风险、收益的权衡，如果套利成功的预期收益大于失败带来的预期损失，那就可以去做。

你看到一个基金溢价20%，然后就需要去看是不是限购，几天之后可以卖出。

如果不限购，这个机会你看到了，大户也看到了，如果基金交易活跃、流动性充足的话，你套利的镰刀不一定会比大户的镰刀快。

如果基金是T+2可卖出，你看到溢价20%就认为是能扛住两个跌停，所以无风险的。这种看法其实是不对的，做个简单的算术题：

$$ (1+20%)  \times 90% \times 90%=0.972 $$

溢价20%，经历两个跌停后，实际上会亏损3%。这还是不考虑申购手续费的情况。

什么才能算相对安全的套利，就像现在的白银LOF。虽然今天跌停，但溢价仍然有40%。今天申购，两个交易日后可卖，即使接下来的两个交易日连续跌停，溢价仍然有13% 。怎么算都不亏。

套利工具

推荐几个可以看到溢价率等数据的网站。

集思录 https://www.jisilu.cn

之前提到过（分享一些投资小工具），这里不多介绍了。

https://palmmicro.com/woody/res/chinafuturecn.php

无敌大佬的网站，里面汇总了很多套利相关信息。

haoETF https://www.haoetf.com/

QDII基金溢价数据，LOF基金溢价数据正在完善中。