这篇文章（白银LOF溢价30%？无风险套利，干就完了！）提到了白银LOF套利操作，写文章时溢价30%，今天的溢价已经到了接近50%。
溢价率已经高到了一个令人难以理解的程度。
我对那些顶着这么高的溢价还是选择在场内直接购买的老哥们表示敬佩，中国的资本市场就是需要这样的勇者【狗头】。
溢价这么高，为什么基金公司不放开限购？
我试着从基金公司、基金持有人、套利者这三个角度回答这个问题。
基金公司：人为制造稀缺、吸引投资者购买，做大基金规模
限购政策差异
首先，我们看一下，白银LOF（161226）2025年以来的限购政策：
10月20日之前，A类限购1万元，C类限购10元。
10月20日至12月22日，A类限购100元，C类限购1000元。
12月22日起，A类限购500元，C类限购500元。
我们可以观察到，12月22日之前，C类基金的限购额度一直是A类基金的10倍，为什么限购还要搞差异化呢？
只有A类份额才可以在交易所内交易。对于A类份额的控制一定程度起到稳定二级市场价格，抑制套利行为的作用。
第二个原因，我认为是出于利益考量。C类基金份额，比A类每年多出0.4%的销售服务费。对于C类份额23亿的净值（9月30日数据），每年会给销售机构带来920万的收入。需求迫切的投资者在A份额严格限购的情况下，只能退而求其次，买一些C份额替代，基金销售方因此获利，对于C类的限购也就不算严格。
低限购 + 高需求推高场内溢价
再对比一下白银LOF基金和白银期货2025年以来的涨幅：
2025年初至10月20日基金价格白银期货的涨幅几乎相同，均为50%左右。
自10月20日基金开始限购起至今，基金价格上涨100%，期货价格上涨40%。
也就是说，高溢价完全是最近两个月才产生的，限购对高溢价的形成至少负有80%的责任。
国投白银LOF
沪银主连
白银LOF是市场中唯一一个完全持有白银的基金。它又限购，这使得对白银有投资需求的人，无法买到足够的基金份额，所以只能去二级市场中加价购买。
由于白银行情一直火爆，需求持续大于供给，自然就推高了场内的价格，形成了高溢价。
基金公司不想背锅
做一个假设，基金公司突然放开限购，接下来会发生什么？
必然有多个跌停。按照50%的溢价算，至少一周的跌停。
接下来，基金公司将要面对的是什么？
那些顶着高溢价买入的投资者的谩骂。
或许还有一些套利者，高位没有卖出，选择格局，格局到最后，亏损，也会骂基金公司。
如果等到行情自行熄火，溢价自然回落。虽然也是多个跌停，投资者也会骂娘，但骂到基金公司头上的就会少很多。
所以，虽然限购推高了溢价，但基金公司完全没有动机去主动取消限购，毕竟谁会上赶着找骂呢。
基金持有人：保护自身利益，不希望取消限购
基金持有人的心态有两种：一种是长期持有的心态，一种是套利的心态。
关于长期持有。取消限购，必然带来基金规模的井喷式增加，这会摊薄原基金持有人的利益。举个例子，基金的规模是100亿且已全部投入白银，那么银价上涨1%。基金净值就会上涨1%。突然规模上涨到200亿，这多出来的100亿在短时间内由于流动性或价格因素考量，无法全部购买白银，那么假如在这个区间内，银价上涨了10%，作为基金的原持有人，持有的基金净值只上涨了5%。爆增的基金规模，其实损害了基金原持有人的利益。
关于套利。目前的溢价已经到了50%，一定有原持有人通过场外转场内的方式来多获得这部分收益。这类投资者当然希望溢价能够持续一段时间，而不是被基金公司人为打断。
套利者：更倾向于细水长流
现在参与套利的朋友们，心态应该也是相同的：希望套利能够持续尽可能长的时间。
一旦放开限购，那套利将是巨鲸的游戏，我们这些小卡拉米可能连口汤都喝不到了。