今天读完了「黄金屋 宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道」。
这本书作者对13位对冲基金的基金经理、研究员、交易员采访的记录。受访者都是经验丰富的从业者，从80年代就开始或已经活跃在宏观对冲基金行业。采访中所用的例子多为上个世纪的经济金融大事件，比如94年债券危机、97年亚洲金融危机等等。虽然举的例子已经没有时效性，但其中的投资逻辑、方法等，依然历久弥新，有很高的学习价值。
我从这本书在方法论、交易纪律和风险管理三个方面对我很有启发。
方法论
基本面研究是构建投资组合的基石，书中几乎每一位受访者都强调了基本面研究的重要性。要在各种渠道获取信息，不管是从《经济学人》、《华尔街日报》中获取，还是跟同行、研究者、标的行业从业者交流，尽可能多了解信息。筛选出有用的信息进行深入研究，形成投资的想法。
书里有个好玩的例子：受访者在酒店门口帮了一个陌生人的忙，对方是索罗斯量子基金的员工，他对受访者说：“朋友，为了你好，最近千万不要做多黄金。”受访者相信了这个传闻，没有做多而且卖掉了大部分黄金仓位，但是，哈哈哈，什么都没有发生… 传闻不是可靠的信源，大多数时候不能成为交易的依据。
屁股决定脑袋，人们都受限于确认偏差（Confirmation bias）。确认偏差是指人们倾向于寻找、解释、偏爱和回忆那些能够证实或支持自己信念或价值观的信息。由于偏差的存在，我们会不自觉地忽视、反感那些不利于我们的信息。表现在投资上，去翻看任何一个股票的股吧，都能看到看多和看空的人互相“问候”对方的家人。当做出决策时，想证明自己正确太容易了；最应该去做的是一些困难的事：自己去寻找那些可以证明自己错误的证据，认真审视它们是否有道理，如此，才是对自己的钱包最负责的做法。
金融市场脱离基本面时，会变成一场“选美比赛”。选美比赛是凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中提出的比喻。假设有一家报纸举办了场选美竞赛，要求参赛者从 100 张照片中选出最漂亮的 6 张。规则很简单：谁选出的面孔最接近全体参赛者的平均喜好，谁就能赢得奖金。在这种规则下，聪明的参赛者不会按照自己的审美来投票，而是有以下几种策略：
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一阶博弈：选出我个人认为最漂亮的那几张脸；
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二阶博弈：我不在乎谁最美，我在乎的是大众普遍认为谁最美。我会选那些最符合大众审美的脸；
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三阶博弈：我不仅要看大众怎么想，还要看大众认为大众会怎么想。我们会竭尽智慧，去预测“平均意见认为平均意见应该是什么”。
凯恩斯说现实中还存在第四层、第五层甚至更高维度的博弈。这个逻辑是不是似曾相识？和你浸淫 A 股这么多年的投资逻辑是不是大致相似？这种“选美”式的博弈会让金融市场变得极其不稳定，因为一旦大家对“别人的预期”发生了反转，市场就会瞬间崩盘。如果喜欢参与这种“博傻”游戏，那我只能祝福你不要成为最后一棒。
交易纪律
“When there is nothing to do, the best thing to do is nothing.” 当市场上无事可做时，那就闲着。不操作永远好过乱操作。 有很多人有“交易饥渴症”，在高度投机的交易品种上表现得尤为突出，仿佛我不买点什么就会亏一样，可大部分情况是，买了不如不买。管住自己的手，大概是不亏钱的第一要义。
坚定执行止损。在概率上，“截断亏损，让利润奔跑”是更容易赚钱的。据我观察，大部分散户都是反其道而行之：卖掉盈利的标的，补仓亏损的标的，然后陷入恶性循环，也许最后赚到了钱，但也浪费了时间。讨厌面对自己的错误是人之常情，当人之常情阻挡赚钱时，就需要努力去克服。
索罗斯说过，对错不重要，重要的是你对的时候赚了多少钱，错了的时候亏了多少钱。承认错误并快速止损，比“证明自己是对的”重要得多。我们要的是赚钱，而不是成为“对的”。做一个简单的数学题：如果你对的时候可以赚300，亏的时候亏100，那么你的胜率只要高于25%就能赚钱（也就代表你大多数的交易都都是亏损的，但还是能赚到钱）。这其实是盈亏比和胜率的关系。胜率更多地关于你的情绪，而盈亏比才真正关于你的钱包。
风险管理
如果想要学习投资，第一个要学习的就是风险管理——你要想的不是能赚多少钱，而是自己可以接受的最大亏损是多少。永远不要把自己输不起的钱放上牌桌。
关于抄底：抄底的决策应该是基于基本面的判断，而不是价格已经够低了。因为无论你认为它的价格多么便宜，它都永远有可能变得更便宜。
留在赛场上：哪怕亏损了，只要手里还有筹码、遵守风险限制，就有机会赢回来。“留在赛场上”比什么都重要。
宏观大事件
这是书中提到一些上世纪90年代的国际金融大事件，简要总结记录。
1、1992年的9月16日，黑色星期三。 索罗斯的狙击英镑的成名之战。1990年，英国加入欧洲经济与货币联盟(EMU)，英镑和德国马克的汇率保持在一个固定范围内波动，汇率范围会让英镑过于强势，引发了英国国内的经济萧条（汇率高不利于出口，利率高不利于国内经济）。与此同时，德国由于两德合并等因素，国内通货膨胀率较高，德国因此要维持高利率。为保持汇率挂钩，英国也要实行高利率。但经济萧条和高利率是不兼容的，这样的汇率机制不符合其经济发展的客观规律，必然走向崩溃。索罗斯等宏观对冲基金看到了这个机会，于是做空英镑。1992年9月16日，英国当局宣布退出汇率挂钩机制，在接下来的一段时间，英镑兑德国马克的汇率下降了15%。据估计，索罗斯在做空英镑的交易中赚了10-20亿美元。
2、1994年债券市场危机。 1994年2月，美联储主席格林斯潘突然加息25个基点，极大地超出了市场预期。就在第一次加息的几个月后，美国国债到期收益率从5.87%涨到了7.11%，债券价格也随之下跌，长久期的债券价格下降幅度更大。由于杠杆的存在，不能及时追加保证金的仓位被强制平仓，进一步压低价格，进而又有更多的杠杠被清算。在欧洲市场表现为carry trade（借低利率货币、投资高利率货币的交易，简单举例，以1%的利率借入日元，投资到5%利率的美国国债中，息差收益每年4%）仓位被清算。当时欧洲还没有欧元这一统一货币，但是统一货币几乎成为必然，因此市场预期各国利率会逐渐收敛到同样的水平。对冲基金就借低利率国家货币来买高利率国家的国债，对冲基金的收入包括息差和债券价格上涨的资本利得两部分。因为美联储超预期加息，高利率国家的降息预期也被打破，其国债价格暴跌。
3、1997年亚洲金融危机。 东南亚国家的货币与美国是挂钩的，央行通过外汇市场的操作让其货币和美元的汇率维持一个固定的区间。当时，美国、日本利率较低，本国利率较高。东南亚国家就借入日元、美元来投资其国内资产，本质上是上面提到的carry trade。如果汇率机制平稳运行，carry trade理论上可以持续创造利润。但是不利因素接踵而至。随着中国制造的逐渐崛起及美元的持续升值，东南亚商品的国际竞争力不断下降，其经常账户赤字扩大，即进口持续大于出口，外汇储备不断减少，市场对于其央行能否持续维护固定汇率区间打了一个大大的问号。1997年5月。日元对美元突然升值，加上日本银行收紧了短期贷款的续期而且要求还款，东南亚国家还款压力增加。为了还钱，人们只能把手里的本国货币换成美元/日元，本币贬值。人们越发担心货币贬值，就会把更多的本国货币化成美元、日元，货币持续贬值。随着贬值，carry trade不再有利可图，反而面临margin call（追加保证金），因此进入死亡螺旋。投资者抛售东南亚股票、房产，导致资产价格暴跌。央行外汇储备耗尽，宣布放弃维持固定利率，东南亚货币比如泰铢、印尼盾等继续大幅贬值。
4、1998年俄罗斯金融危机。 1997年亚洲金融危机的延伸。国际资本为避险集体撤离新兴市场。俄罗斯税收体制混乱，收不上税但支出巨大，只能发行高息债券来补窟窿，利息最高150%。1998年油价暴跌，俄罗斯收入锐减，在全球资本撤离新兴市场的环境下，俄罗斯也难以做到借新还旧，只能宣布债务违约，其国债价格跌成废纸。
5、LTCM (Long Term Capital Management）的倒闭。 LTCM最初是以债券套利为主要盈利手段的对冲基金。比如，最终致使其倒闭的98年俄罗斯债券违约，LTCM赌的是俄罗斯是大国不会违约，所以做多俄罗斯债券、做空低风险的德国债务来对冲，赌这两个国家债券的利率会收敛。但是俄罗斯债券跌成了废纸，避险类的美国、德国国债又涨上了天。雪上加霜的是，LTCM是高杠杆运营，很短的一段时间内，基金就产生了巨额损失。